泓德基金苏昌景：打造“基本面+量化”双擎驱动的投资体系

海通证券.盈投顾 09:38:36

投顾观点——本周市场蓄势整理。全周上证、沪深300、科创50等指数分别上涨0.32%、0.35%、0.85%，创业板指数下跌0.65%。从资金流向来看，两市周成交金额创出9月以来新高，日均成交金额接近万亿；北上资金净流入322.82亿元，其中沪股通资金净流入153.64亿元，深股通资金净流入169.18亿元。板块方面，互联网、医药、半导体等板块涨幅居前，煤炭、酒店餐饮、有色等板块表现不佳。 中国人民银行近日发布了2022年第三季度中国货币政策执行报告。报告提到，信贷总量增长稳定性增强，信贷结构持续优化，9月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长24.6%和30.8%。同时，贷款利率稳中有降，9月企业贷款加权平均利率为4.0%，同比下降0.59个百分点，处于有统计以来最低；10月新发放个人住房贷款利率为4.3%，较上年末下降133个基点。对于后期工作，央行表示要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动降低企业融资和个人消费信贷成本，力争经济运行实现更好结果。央行报告表明货币工具箱储备依然充足，后续各项稳增长措施仍将持续发力，宏观经济持续向好的态势不变，也为证券市场的平稳运行奠定了扎实的根基。 后市展望，上周我们提出“预计下周大盘可能以震荡蓄势为主”，基本符合市场表现。经过三周来的上涨，市场赚钱效应还是非常明显的。本月以来，上证50指数涨幅已经达到10.92%，是自2016年以来7年内最大的涨幅；两市88%左右的个股上涨，处于3年来最高水平。而在政策面上，影响市场上涨的利多因素已逐步明朗。短期来看，市场继续大幅上涨的可能性略小，更有可能继续以震荡为主。 相对于指数的涨跌，大家更应该关注市场热点的变化。从盘面观察，近来涨幅较好的板块和个股大多属于低位、低价类型，以上证50指数和软件服务、医药等板块为代表；而碳中和、煤炭等年内强势板块表现一般。在存量资金为主的市场环境下，低位、低价显然对活跃资金更有吸引力。这也造成市场热点多处开花，未来行情的主流板块反而尚未明晰，需要进一步观察。 操作上，考虑到市场短线热度较高，我们建议投资者在保留部分底仓的同时，考虑逢高降低仓位，后续调整中再逐步加仓。 板块上可利用市场震荡继续低吸优质蓝筹板块，如银行、保险、消费、等板块以及高分红品种；另外投资者可关注信创、文教娱乐等板块的短线交易机会。研究策略——首席经济学家-荀玉根：当前市场两个热议点 当前市场有两大关注点：一是债市大跌并引发赎回负反馈，这对股市影响几何？二是近期稳地产政策频频出台，地产链涨幅明显，是否意味着将迎来风格逆转？ 1、债市下跌对股市有短期扰动，中长期股市走势取决于基本面。回顾历史，13年以来债市有三次大跌，均伴随着债基大规模赎回，对股市的影响可分为两种情况：一是基本面没有显著的变化，但是突发事件性因素同时影响了股债市场，而当事件过去，股市行情也会恢复正常。二是基本面向好的过程中政策或者政策预期出现了转向。当前经济基本面持续弱修复，我们认为，10Y国债利率达到2.85-2.90%左右的高位后，随着债市恐慌情绪缓解、央行流动性投放加大，债市或在新的利率中枢趋于震荡，利率持续大幅单边上行可能暂告一段落。 2、短期要关注赎回对股市的资金面扰动，长期看A股向上趋势不变。后续需要密切关注相关基金和理财是否会有较大的赎回，这或许会对股市形成扰动。从估值和基本面领先指标来看，当前A股处在3-4年的历史大底中，稳增长政策落地推动经济逐渐修复，扰动过后A股前景依旧值得期待。 3、当前基本面、资金面不支持出现12、14年底风格切换。尽管目前市场具备与12、14年市场风格切换的相似点，但不足以催化价值风格的逆转，主要由于当前大金融板块在基本面、资金面均不具备支撑条件，因此地产占优更多只是阶段性的轮涨。当前地产基本面空间不大、政策弹性较小。从产业周期看，中国房地产行业的高光时代已经过去。 4、稳增长政策推动经济回暖有望催化年内第二波行情展开。行业层面，优先关注高景气成长，如数字经济+新能源。数字经济方面，智慧城市落地应用推动行情展开。从估值和配置的视角看，当前数字经济相关行业估值处在较低水平；新能源方面，关注高景气的新能源车和光伏。除了数字化之外，低碳化也是我国未来产业发展的焦点。当前新能源产业链经历调整，估值低于历史平均值，现在为22倍，但景气度仍在。  行业与主题热点——【航空公司】：10月行业承压下行，“二十条”下回暖可期。受全国多地疫情反复影响，国内市场10月供需环比、同比均大幅降低。春秋、吉祥国内线供需环比和同比均下滑，春秋国际线恢复较快，但仍远低于疫情前水平。各航司11月恢复进程依旧缓慢。防疫优化“二十条”落地，航空业回暖可期，关注航空板块逆向投资机会。我们认为短中期行业恢复趋势确立。我们认为疫情对行业的影响或将逐步减弱，看好疫后航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化）。 【房地产】：数据加速探底，政策优化持续。2022年1-10月数据关注点：2022年1-10月房地产开发投资累计同比下降8.8%，跌幅相对2022年1-9月扩大0.8个百分点。房企到位资金同比负增长，跌幅小幅扩大。2022年1-10月销售面积同比降幅扩大，销售金额同比降幅收窄。2022年行业销售额增速继续回升，但销售降幅收窄尚未传导至投资端。我们认为市场稳增长的大环境没有改变，优质公司相对其它房企的优势和价值将会越加突出。免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。如本内容为海通研究所发布的报告摘要，则仅为其研报观点的简要表述，客户仍需以海通正式发布的完整报告和专业的投资顾问的解读为准。