上投摩根基金恩学海：全球视野的多元资产配置，是养老投资成功的关键

为进一步促进国际国内交流合作，推动养老金融与可持续投资的发展，由中国保险资产管理业协会主办、摩根资产管理公司承办的 “第二届IAMAC资产管理发展论坛”，在2022年9月1-2日成功举行，本次论坛以“全球视野助力碳中和，积极应对养老挑战”为主题，包括资产管理发展主论坛、养老金融与ESG投资两个主题分论坛。

作为上投摩根基金的外方股东，摩根资产管理是一家享誉全球性的资管机构，也是全球最大的资产管理公司之一，管理规模超过2.6万亿美元，涵盖了超过590种投资策略和全球各类资产。在多元资产配置领域，摩根资产管理有着丰富的管理经验，多元资产解决方案团队（MAS）也是全球最顶尖的团队之一，养老金管理规模达3500亿美元。

资料来源：摩根资产管理，上投摩根翻译整理。数据截至2021.12.31。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。

作为本次论坛的重要嘉宾之一，上投摩根资产配置及退休金管理首席投资官恩学海，受邀参加养老金融的圆桌讨论，从26年的海内外养老投研经验出发，就“低利率时代下，全球养老金投资如何破局”这一话题，做了精彩的分享和讨论。

恩学海曾任职于美国富达投资集团，领导设计富达401K养老金投资计划产品及策略，管理全球多元资产、美国股票型FOF等基金，其过往管理规模超1500亿元*。

数据来源：*富达基金，截至2017.12.31。恩学海自1994年至2017年就职于美国富达投资集团，于1998年起担任专户投资经理，2003年起转任公募基金经理。自2018年10月加入上投摩根基金。

多元资产配置

是应对低利率挑战的有效手段

今年以来，虽然美国和欧洲等国家提高了基准利率，以对抗不断走高的通胀。但是在人口老龄化和经济放缓的驱动下，自上个世纪80年代以来，全球主要经济体的利率整体呈现出下降的趋势，尤其是2008年金融危机以来，低利率已成为市场的常态，部分国家甚至出现了负利率的极端情形。

全球长时期的低利率，让各类金融产品的收益率呈现下降的趋势，一定程度上带来了“资产荒”。回溯国内外资本市场的表现，没有哪一类单一的资产类别，能够一直跑赢其他的资产类别。正如马科维茨所言，资产配置是投资中唯一的免费午餐。相对于单一资产所面临的高波动，多元资产配置不仅能够分散风险，同时也能够争取实现收益来源的多元化和灵活性，这也与养老金追求长期稳健增值的特性是相吻合的。

在当前低利率背景下，针对“国内养老金投资如何破局”这一问题，恩学海在此次的圆桌讨论中提到，多元配置是养老投资获取较好投资回报的重要驱动力(3.480, 0.01, 0.29%)，他认为相对成熟的养老金，需要从全球视角出发去投资，将全球各类的资产都纳入考虑范围内，通过投资于一篮子相关性较低的资产，以构建一个多元、分散化的组合，这不仅能够有效的分散风险，同时还能够争取实现收益来源的多样化。

不过，在探讨该如何选择养老投资产品，具体将那类资产纳入投资组合时，恩学海认为需要综合各方因素，做更为全面的审慎考量，其中最核心的因素之一就是该资产的内在经济价值。

多点着力

构建可持续的养老保障体系

某种程度而言，低利率所对应的是人口老龄化，尤其是人口结构的巨大变化，这会给养老金投资带来巨大的挑战，其中最大的难点之一就是平衡投资组合的现金流，需要管理人在尽量做好中长期投资收益时，还要考虑短期的现金流的压力，因为需要面临逐渐加大的养老金偿付压力，这无疑增加了投资组合的管理难度。

对于如何破解当前国内养老金投资面临的挑战，恩学海认为，首先我们需要扩大养老金的规模，同时在结构上也需要进一步的完善，推动第二、第三支柱的建设，构建可持续发展的养老保障体系。“总体上看，当下国内的养老金的体系，仍然是以第一支柱为主，但是在养老金需求逐渐增加的背景下，未来的供给将会面临比较大的压力，因此需要进一步增加第二、第三支柱所占的份额。”

参考海外成熟市场的经验，完善的制度在养老金体系发展过程中，起着至关重要的作用，尤其是税收优惠政策，极大的推动了第二三支柱的发展。当前，在大力推动个人养老金发展的背景下，恩学海认为我国的税收优惠制度还有待进一步的完善，无论是力度还是覆盖范围，都需要进一步的扩大，而且也需要视情况做具体的调整，才能更快的推动第三支柱的发展。

同时，考虑到当前我国养老金行业的发展阶段，以及养老规划的长期属性，恩学海认为养老金投资产品的种类，比如持有期、业绩考核等都需要不断完善，尤其要用长期视角去设定业绩考核指标。据他观察，如果业绩设定周期过短，会导致基金经理投资行为变化，使其过度的专注于短期业绩，更容易出现追涨杀跌，不利于长期投资目标的实现。

同时，不同年龄段的人群，对于投资的收益和风险有着不同的偏好。年轻人有着更高的抗风险能力，能承受更高的波动；临近退休的人，更注重资产的安全性，适合较为稳健的投资产品。因此，恩学海认为应该从生命周期的的角度出发，根据不同人群的特性，丰富和完善养老产品的设计，比如增加风险投资的种类，这能够提供更加有竞争力的长期收入。“在海外市场，高风险资产在养老组合中的比例相当高，在某些场景下，甚至可能超过一半，这与养老金投资的长期属性是相匹配。”

最后，恩学海总结到，在当前利率下降和市场波动加大的背景下，为了更好的应对养老金投资的挑战，从养老金体系的建立到制度的不断完善，再到投资品种的设计，都需做一个全盘的考虑，这样才能够提供更加有竞争力的长期收入。此外，养老金投资是一项长期行为，期间也可能会遇到波动，投资者教育和客户陪伴也非常重要。