债券市场周回顾 | 经济复苏预期强烈，短端债券备受青睐（20221128-20221202）

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本周重要数据汇总

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Part.1

票据利率

本周半年转贴票据利率收于1.23%，票据利率呈现下行态势；从利率走势看，银行月末买票冲抵信贷规模的现象依旧存在，预计11月份信贷数据将环比修复，但幅度有限。

备注：投资者通过观察票据利率可预测当月社融数据大致情况。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

Part.2

利率债发行量

本周利率债发行量较上月环比减少48.2%、较去年同比减少38.5%。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

Part.3

PMI

2022年11月30日，中国11月官方PMI指数为48%，较10月下降1.2个百分比。

PMI公布之际，债市反应较为冷淡，说明市场对经济的表现情况有所预期，而对明年经济回暖的预期较乐观。由于大家对明年放开疫情防控引发经济快速复苏有较大预期，因此短期中长端债券仍有一定回调风险，但是回调幅度不会太大，毕竟经济复苏不会一蹴而就。另外，近期短端债券的表现可能优于长端。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

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本周市场点评

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Part.1

央行加大流动性投放，资金面平稳宽松

本周以来，为维护月末流动性，央行连续几日加大逆回购投放，支持力度较为明显。随着跨月结束，资金面延续宽松态势，期间银行间隔夜资金价格维持在1.1%附近，7天资金价格维持在1.6%附近，14天资金价格维持在1.6%附近。

12月份是2022年最后一月，在新冠疫情常态化的背景下，国内经济稳增长压力较大。央行需保持必要的流动性支持，引导各家机构平稳跨过年末时点。因此，我们认为12月份资金面将保持合理充裕的态势。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

Part.2

经济复苏预期强烈，短端债券备受青睐

本周债市收益率震荡，各期限债券表现不一。其中长端债券收益率上行，短端债券收益率下行，说明大部分投资者选择卖长买短，交易情绪偏谨慎。目前来看，引发长端债券收益率上行的原因主要是“周二出台的地产新政与周三广州地区疫情防控调整”。虽然有PMI低于预期的利好支撑，但大家对明年经济复苏有较为明确的预期，因此短期经济数据公布的利好，对交易情绪影响较为有限。

近期收益率大幅度上行，让市场投资者陷入恐慌，纷纷卖券观察。从长期的配置角度看，我们认为收益率快速上行是好事而不是坏事。首先经济复苏是趋势明显，只是时间问题。相比债市收益率缓慢抬升，一步到位更有利于后续的资产配置。每一次悲观情绪的释放，有利于新一轮行情的到来。

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信用市场回顾分析

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一级发行情况

本周信用债市场发行规模有所回升，但取消发行规模依然较大。本周信用债（仅包括企业债、公司债、中票、定向工具、短融）计划发行规模1692.20亿元，实际发行规模1761.50亿元，环比增长21.34%，信用债净融资额-793.69亿元，较上周有所改善；其中城投债实际发行规模612.20亿元，净融资额-315.03亿元，产业债实际发行规模1149.3亿元，净融资额-478.66亿元。本周发行的信用债中，外部评级AAA占比73.66%，AA+占比20.25%，AA占比6.09%。

金融债方面，本周金融债（不含政策性银行债）合计发行186.3亿元，环比上升49.04%，净融资额-231.50亿元；本周完成发行的金融债中，永续债和二级资本债分别为40亿和6.3亿。

本周有25只信用债取消发行，涉及计划发行规模206.52亿元，环比上升98.58%，其中城投企业发行取消只数最多。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

二级市场表现

本周受多地防疫政策边际放松影响，信用债收益率以上行为主，其中各等级3Y期收益率上行幅度较大，1Y期上行幅度相对较小。截至2022年12月2日，1年期AAA、AA+和AA等级中短期票据到期收益率分别为2.68%、2.89%和3.11%，分别较上周上升7.64BP、9.64BP和12.64BP；3年期AAA、AA+和AA等级中短期票据到期收益率分别为3.14%、3.44%和3.68%，分别较上周上升19.61BP、19.61BP和22.61BP；5年期AAA、AA+和AA等级中短期票据到期收益率分别为3.32%、3.63%和3.95%，分别较上周上升13.41BP、14.40BP和14.40BP，本周信用债收益率继续上行。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

本周各等级中短期票据信用利差均有所走阔，3年期中短期票据信用利差走阔幅度更为明显。本周中短期票据的利差变动来看，各等级1年期、3年期和5年期中短期票据信用利差均较上周走阔，其中AA、AA-等级3年期信用利差均较上周走阔15.61BP，AAA、AA+等级3年期信用利差均较上周走阔12.61BP，上升幅度相对较大。从信用利差分位数来看，本周各等级信用利差分位数水平均有所上升，其中AAA、AAA+等级3年期中短期票据信用利差分位数上行至历史中等水平，AA-等级中短期票据信用利差分位数仍在历史较高水平。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

本周等级利差继续以走阔为主。截至2022年12月2日，除1Y期和3Y期AA/AAA和AA-/AAA等级利差及1Y期AA+/AAA等级利差明显走阔外，其余各等级、各期限中短期票据的等级利差走平或略微走阔，同时等级利差分位数水平绝大部分有所提升，基于当前市场机构偏谨慎较多，分位数水平有继续上行的可能性，考虑到1Y期AA+/AAA和AA/AAA历史分位数水平较上周上行明显，可适当关注1Y期AA+和AA品种。

数据来源：Wind，中科沃土基金整理

本周各等级信用债期限利差和分位水平变动呈现明显分化。截至2022年12月2日，各等级中短期票据期限利差（5Y-3Y）均有所收窄，其余各等级中短期票据期限利差均有所走阔，并且各等级中短期票据期限利差（3Y-1Y）走阔幅度更明显，主要是3Y期收益率上行幅度更大所致；本周期限利差分位数水平分化明显，其中各等级的5Y-1Y和3Y-1Y的期限利差分位数水平均上行，各等级的5Y-3Y的期限利差分位数水平均下行。