2023年的“困境反转”来自哪里？

2023年最大的关键词就是“困境反转”。之前也有很多投资者试图寻求困境反转行业，但实操起来比较难，因为当一个行业处于“困境”的时候，反弹相对容易，反转就需要很多因素支持。

量化要快，投资求“帅”。我是银华基金量化投资部基金经理王帅，朋友们新年快乐！

先来回顾一下2022年的最后一周。上周市场还是呈现“缩量震荡”的格局，好的表现就是从之前的单边下跌转化为区间震荡，3000点稳住了。有意思的是，电力、国防、旅游、消费等等都轮番做多，这说明现在市场在不同赛道之间试探，短期仍找不到确定性较强的行业来突破。

图：中信一级行业上周涨跌幅（%）

2022年四季度（甚至2023年一季度）的国内基本面存在环比压力，元旦之后即将开启的A股上市公司业绩预告也是如此，由于国内改革发展稳定任务依旧繁重，不少上市公司的业绩预告也相对保守。所以至少2023年1月中上旬的A股市场仍存在压力。当然，值得庆幸的是，前期伴随的是缩量回撤，缩量过程中会逐渐消化空头力量。当前的缩量持续时间越长，后面反弹的力度大概率就越高。

再往后看，市场认为2023年最大的关键词就是“困境反转”。之前也有很多投资者试图寻求困境反转行业，但实操起来比较难，因为当一个行业处于“困境”的时候，反弹相对容易，反转就需要很多因素支持。这些因素包括：

政策支持

最典型的就是房地产行业，从2022年11月以来地产利好频出，尤其是“三支箭”密集出台，解决了房地产市场供给方的资金问题。后面料想还会有针对居民端的需求侧政策出台，比如市场期待已久的5年期LPR非对称降息等，以及更多二线城市的限购限贷放松。再有，互联网平台经济也是一个典型的政策支持下的困境反转行业。在去年经历了一轮反垄断之后，整个行业已经相对健康，2023年有可能梳理更多的“绿灯案例”。

此外，大消费领域也是政策支持的典型代表。尤其是2022年12月15日发改委印发了《“十四五”扩大内需战略实施方案》，明确五点主要目标：促进消费投资，完善分配格局，提升供给质量，完善市场体系，畅通经济循环。预计在政策提振下，地产（及其上下游产业链）、消费、互联网都存在反转预期。

价格利润因素

主要是上下游成本和产业价格（限价与否）的逻辑，2022年上半年由于俄乌冲突，能源价格暴涨，很多上游资源品也都存在供需缺口。而进入到下半年，能源价格已经明显回落，很多工业大宗亦是如此。

对于2023年，尽管存在疫情之后的修复逻辑，也不大可能报复式反弹，大概率是供需两侧的温和上涨。所以2023年大宗品价格还是偏中性，不会对中下游产业造成太大的成本压力，下游需求的回暖，企业利润也有望看到从上至下的传导。

需求因素

与疫情防控和内循环战略息息相关。随着新冠被并入到“乙类乙管”，全国各地在这个冬季势必要经历一轮感染高峰，但风雨过后是彩虹。在经历短痛之后，明年不论是消费还是工业生产，都有望看到需求端的改善。此外，由于美国经济衰退，势必对我国出口造成一定压力，从中央经济工作会议的表述上来看，内需市场也是未来政策刺激的主力，所以2023年更多的需求增量来自国内。

最后，关于企业业绩的问题。正如前面所说，元旦时候的上市公司季报预告预期并不理想，很多企业业绩环比“不好看”，年报和一季报皆如此。后面业绩同比改善最好的可能是2023年二季度，不排除市场会提前反应，所以当前在资金有限的前提下，市场缩量成交，可能继续消化一部分空头力量。而2023年中，不论是二三季度的单季GDP，还是上市公司二季报同比，大概都存在明显的抬升预期。

王帅履历：硕士学位。曾就职于泰康资产管理有限责任公司、工银瑞信基金管理有限公司、工银瑞信投资管理有限公司，2018年8月加入银华基金，任量化投资部基金经理。曾担任银华深证100ETF（2019.6.28-2021.2.25）、银华中证研发创新100ETF（2019.11.1-2021.5.19）、银华巨潮小盘价值ETF（2019.12.6-2021.2.25）、银华中证农业ETF（2020.12.10-2022.6.20）银华巨潮小盘价值ETF联接基金A（2021.2.3-2022.6.20）、银华中证影视ETF（2021.2.9-2022.6.20）、银华中证有色金属ETF（2021.3.10-2022.6.20）基金基金经理。现管理基金如下：5GETF（2020.1.22起），创新药ETF（2020.3.20起）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.05.28起）、银华中证5G通信主题ETF联接C（2021.1.4起）、光伏50（2021.1.5起）、沪港深（2021.2.4起）、券商 ETF（2021.3.3起）、基建ETF（2021.4.29起）、双创50ETF基金（2021.6.29起）、食品ETF（2021.10.26起）、 银华中证细分化工产业主题ETF（2021.12.7起）、银华中证创新药产业ETF发起式联接A/C（2021.12.30）、 银华中证现代物流ETF（2022.1.4起）、银华中证消费电子主题ETF（2022.2.18起）、银华中证全指电力公用事业ETF（2022.6.30起）、银华沪深300成长ETF（2022.9.1）、银华中证1000增强策略ETF（2022.11.24起）、银华沪深300价值ETF（2022.12.29起）。

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